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不稳定的资本流动威胁新兴经济体


不只是土耳其—从印度到印度尼西亚,外部金融负债是迫在眉睫的威胁

在过去的几周中,土耳其的金融危机成为国际头条新闻。土耳其里拉兑美元汇率一度下跌了30%[1] 并且在以美元计价的大量外债的压力下,经济处于裁员和裁员的风险中。

自2003年以来,该国由于持续不断的金融资本流入而出现大量经常账户赤字,从而使自己处于弱势的战略财务状况。现在,这种策略似乎处于危险之中。

自7月下旬以来里拉的下跌伴随着南非和阿根廷货币下跌9%。从长远来看,尚不清楚包括印度在内的其他主要新兴经济体是否将面临类似的风险。

这份研究摘要重新审视了国际资本流动,特别是证券投资和其他投资的不稳定问题。在这里,我们不包括外国直接投资(FDI),与其他资金流相比,外国直接投资相对稳定,因为它通常代表着对外国经济资产的大量,长期投资。

外汇储备主要以美元等主要外币持有,以抵消投资组合和其他投资的周期性快速流出或扩大经常账户赤字。

资金流动的重要性日益提高

从历史上看,外国直接投资和金融投资的重要性一直在上升。我们使用CAM(剑桥-阿尔法模型)的数据来比较1990年至2016年期间出口,外国直接投资和金融资产的增长率趋势,以突出此期间国际金融资产的快速增长 (see 图1)。

从1990年到2016年,商品和服务的出口仅略有增长,从世界GDP的19%增长到27%—实际上,近年来相对于GDP的下降。外国直接投资增长更加稳定和明显,从1990年占世界GDP的12%跃升至2016年的56%—后者是历史最高水平。

但是,投资组合以及其他投资和储备金的总和增长最大。 1990年,它们占世界GDP的50%,到2016年,它们已翻了一番以上,达到116%。但是,这个水平仍然比2007年的134%有所下降—在全球金融危机爆发之前。

图1。 出口,外国直接投资和其他金融资产的趋势(1990-2016年)

资料来源:WD数据库11.1

新兴经济体的外部金融负债

土耳其等主要新兴经济体已成为从发达经济体金融中心(例如美国,英国和欧洲)流向发展中国家的资金流的主要接受国。 表格1 重点介绍了包括土耳其在内的八个主要新兴经济体由此产生的金融负债。除南非外,这些经济体位居世界前20名。

表1:外部财务负债

主要新兴经济体(占外部金融资产的百分比)

主要新兴经济体

占金融资产的百分比

2012-2016

占金融资产的百分比

2022-2026

巴西

152

167

中国

33

57

印度

154

355

印度尼西亚

191

119

墨西哥

150

129

俄国

67

66

南非

100

157

火鸡

243

290

           注意:金融资产包括准备金,但不包括外国直接投资

该表显示,在2012-2016年期间,土耳其的对外金融负债总额平均占其对外金融资产总额的243%—在我们的八个主要新兴经济体中负债水平最高。这个净头寸表明土耳其中央银行对该国的利率或总体货币政策几乎没有实际控制权。

巴西,印度,印度尼西亚和墨西哥的财务状况也差不多。巴西的外部金融负债与外部金融资产的比率为152%,印度为154%,印度尼西亚为191%,墨西哥为150%。相比之下,中国和俄罗斯的财政状况看起来都强得多。它们的比率相对较小,即中国为33%,俄罗斯为67%。

我们还使用CAM宏观计量经济学模型,试图预测2022年至2026年这五年的未来五年,我们的八个主要新兴经济体的净外部财务状况将是多少。如果我们根据这些预测来判断,那么巴西,印度,南非和土耳其的财务状况可能最不利。

值得注意的是,预计土耳其将是最差的职位之一。预计其外部金融负债与外部金融资产的比率将从原本的243%上升至更高的290%。在没有大幅增长放缓的情况下,印度的处境将更加糟糕。到2022-2026年,该比例为355%,而2012-2016年的历史平均水平为154%。

南非的未来金融风险也将恶化,在2022年至2026年期间上升至157%。最后,预计巴西在2022-2026年的比例仍将超过150%。

相反,预计中国和俄罗斯都将保持相对较低的比率。幸运的是,预计印度尼西亚和墨西哥都将大大降低其比率,但仍将超过100%。

结束语

土耳其当前的经济危机提醒我们,仍然有许多主要的新兴经济体高度依赖持续的资金流入来弥补其对外账户的缺口。 1997年的亚洲金融危机,2007-8年的全球金融危机以及随之而来的不稳定冲击影响了主要新兴经济体,这也警告我们,富裕国家的投资者进行的这种“金融投资”仍然是发展中国家普遍存在的严重经济问题。

[1] 7月末,里拉兑换0.20666美元,在8月13日收盘时跌至最低点0.14269美元。

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