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中央银行,世俗停滞和可借款资金


关于夏天和斯坦斯伯里的评论

劳伦斯夏天和安娜斯坦斯伯里的最近作品标题为“亚洲央行?”在 项目辛迪加 在中央银行的不断发展的世界中作为新鲜空气的呼吸。自20世纪90年代以来,从旧线货币主义的灰烬中出现(随着弗里德曼的信念控制货币汇总,稳定经济)的新框架,其关键特征是理解中央银行可以有效地确实确实确实确实确实通过在清算和结算系统内设定银行间市场的目标率来控制利率。

新框架的灵感来自Wicksellian关于利率设定的想法,即在国际上迅速传播在整个中央银行在国际上,因为后者重新定义了他们的任务,赞成了单一目标,通常是2%的通货膨胀目标。在这一新框架中,中央银行唯一关注的是,通过控制隔夜银行率,可以轻易实现通货膨胀目标。每当通货膨胀率开始高于2%的目标率并降低目标下降到目标下降时,央行的艺术将减少到悬停中央银行率。

无论是隐含的还是明确的货币政策框架,虽然中央银行可以有效地控制名义和实际利率àla泰勒规则型反应功能,但潜在的“自然”或“中立”实际率是一个参数在中央银行行动之外,通过经济范围内的“生产力和节俭”的力量。因此,在原始泰勒规则中,例如,隐含地假设这种自然速率是2%的实际速率。这种概念背后的自然速率Vis-in-Vis赚钱率,通常被称为可贷款的利率理论,是一个非常简单的基金:存在一些潜在的实际利率,以某种方式确定在货币之外通过投资/储蓄机制,市场内的市场内的系统。只要这些生产力(影响投资需求)和节俭(影响提供的可用储蓄)的力量保持不变,实际利率也将保持稳定,在这种情况下,中央银行的作用是调整其管理率跟踪通货膨胀率的方向。此外,在这种情况下,财政政策行动只能稳定,因为国家的赤字支出只能对这个潜在的实际利率提出上升压力,因此,最终,中央银行率才能将通货膨胀率保持在其目标范围内。 。

全球金融危机震惊了这一政策制度。作为对实体经济崩溃的自由裁量金融政策反应和2009年的通货膨胀放缓,中央银行大大削减了义务稳定稳定通货膨胀率和实体经济的标称和实际利率。

当然,问题是,据信在设定名义利率方面存在下限。因此,首次出现了一个新的“财政主义者”的观点,支持临时自行决定性政策行动的必要性,因为中央银行现在受到零下限的限制。实际上,如果潜在的自然速度因在全球金融危机期间的某种原因而崩溃到负值,那么货币政策再也可以有效,因为中央银行可以提高速度,但在达到零后无法进一步减少它们下限。

实际上,有政策试图通过欧元区的零利率楼层刺穿,而不是在2014年在日常积极结算的情况下,欧洲中央银行开始为温和的负利率收取-0.1%的额外收费。其他例子将在瑞典和日本找到。这种准杰尔的政策基于误认为这些银行具有积极的解决方案的银行将试图通过向信誉借款人贷款这些资金来摆脱流动性过剩的流动性。然而,就像定量宽松(QE)本身的政策一样,这些是基于银行行为的错误供应侧逻辑的绝望措施。实际上,我们争辩说,这对货币政策制度的实际逻辑没有任何改变,因为正结算余额的负率仅将名义利率从零转移到-0.1%。

无论是零还是负下限,这种学说都成为与可借款基金理论构建构建一致的新政策框架。经济停滞的原因现在是名义和实际利率的刚性,从而防止经济恢复其自然产量增长率。利率依赖于当时的利率,取代了前令人推定的低活动罪魁祸首:名义和实际工资的僵硬。

劳伦斯夏天成为这个观点的重要倡导者。在2013年11月和其他地方在国际货币基金组织的讲话中,夏季(2013年,2014年)试图在贷款基金理论的广泛框架内解释世俗持续的新现实,由此货币政策变得无能为力,需要财政刺激。然而,当时,他仍然试图在利率僵硬方面解释这种新的滞留性的新正常。

然而,现在,他似乎已经放弃了这一观点,并拥有凯恩斯州和凯恩斯后的思想源于 General Theory。例如,夏季和斯坦斯伯里的文章中无处会提到负面的自然税率,作为中央银行人员能够处理世俗停滞的解释。这是因为他现在已经放弃了可贷款的基础理论,这仍然是主流思想的核心和他之前订阅的核心?他和他的同志们现在也表明,作为临时措施,需要对抗世俗停滞的活动的财政政策是踢在流动性陷阱中的临时措施。

对于夏季和Stansbury(2019年),活动家财政政策已成为各国政府抵消世俗停滞力量所需的永久工具。为此,我们赞扬他们掌握凯恩斯长期以来80年前的凯恩斯 一般理论,他选择了长期财政政策行动,以打击世俗停滞的趋势,有时被称为“投资社会化”,重点是长期公共投资目标。虽然他们在这一财政政策的这种长期观点上没有提供了很多细节,但我们非常相信夏天和斯坦斯伯里正在朝着消除自由货币政策的正确方向发展,作为对抗长期停滞的有利政策工具。此外,似乎对我们来说,经济学专业必须脱离这些贷款基金的外出理论和自然利率,以便能够追求将西方工业经济恢复到充分就业时代的政策这是第二届后期早期的时代的特征。

参考:

夏天。 L.H.(2013)“拉里夏天的成绩单在讲话 国际货币基金组织经济论坛,2013年11月8日“, //www.facebook.com/notes/randy-fellmy/transcript-of-larry-summers-speech-at-the-imf-economic-forum-nov-8-2013/585630634864563/

夏天,L.H.(2014),“美国。经济前景:世俗停滞,滞后和零下限“, 商业Economics,卷。 49,没有。 2,pp。65-73。

夏季,L.H.和A. Stansbury(2019年),“亚军央行?”, 项目辛迪加,(8月23日), //www.project-syndicate.org/commentary/central-bankers-in-jackson-hole-should-admit-impotence-by-lawrence-h-summers-and-anna-stansbury-2-2019-08

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