Article

美联储新信贷分配政策的利弊


美联储正在采取积极的措施来扑灭这场大流行的经济之火。但是它需要允许灵活性,因为某些业务模型会发生不可挽回的变化。

上周出现了一种药物的证据,该药物可以帮助某些患有严重Covid-19严重感染的患者改善结局。股市上涨证实这是个好消息。同样令人鼓舞的好消息是,美联储系统继续运作约十二个 特别指定 信贷额度,其中大部分是由2020年CARES法案新授权的。

图1的名称和图2绘制了美联储中的八个执行程序的活动水平,逐周列出。谁有资格参加这些计划,什么条件仍然是一个不稳定的问题。尽管如此,股票市场似乎不仅对这些计划感到满意,而且对美联储如何迅速扩大对这些计划的获取感到满意。

面对图3所示的空前的失业激增,美联储(Fed)官员作为政府的首席和最灵活的经济消防员而迈出了一步。他们使用有限的政策工具包,增强了信贷和流动性向某些市场和借款人的流动,这些市场和借款人受到了不断扩大的经济灾难的严重影响。他们这样做的时候,国会和联邦政府的行政部门花了几周的时间来弄清楚如何通过财政部和美联储将纳税人的补贴分配给幸运的公司。

但是无论多么善意 特别指定 历史告诉我们,随着时间的流逝,信贷计划的努力似乎刚刚起步。尽管可以逐一列举这种恶化的例子,但足以指出由旨在补贴住房所有权的程序造成的重复哈希。住房金融计划连续失败的根源在于任何补贴计划的两面都存在着激励冲突。在供应方面,监测和限制机构人员应对行业和国会扩大补贴压力的方式变得越来越困难。在需求方面,参与者学会了探索两种方式来增加他们获得补贴的机会。首先,他们学习如何以及在多大程度上可以影响各个监管机构在不同问题上的影响。其次,他们学习了确保被俘的监管者和立法者所带来的利益远远超过建立和行使必要影响力的成本的方法。过去十年来,多德-弗兰克(Dodd-Frank)改革的稳步回撤生动地说明了这一逐英寸过程的工作原理。 //papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3593916

目前,很容易忽略这个和其他一些微妙的因素,这些因素从长远来看是个坏消息。例如,没有人希望每天听到美国的感染和死亡人数继续领先于世界。佛罗里达州和亚利桑那州等州的州长过早地重新开放了经济,这些州每天都在记录新的感染病例。其次,零售业的统计数据(如图4所示)向我们展示了公民如何响应社会分化运动。他们告诉我们,许多公民正在喝更多的东西,在家里吃更多的东西,并在网上购物。

大流行结束后,我国的工业地理将与一年前相比有很大不同。工人和资本设备将发现自己在新的地点并行使新的职能。需要监视工人输入和工人输出或需要配备生产线的公司将使他们的很大一部分劳动力重新加入公司。但是应该清楚的是,在许多工作中,公司及其员工已发现了一定的优势,可以使某些类别的员工至少在家中兼职。

经理们应该一个企业一个企业地努力确定那些使工人留在现场的收益不能弥补在大流行之前加强工作场所安全的成本的活动。在净收益看似不利的地方,应迅速提供出售,租赁或转租的空间。

例如,假设传统上需要面对面会议的工作的三分之一被证明比亲自进行在线工作更有效率。这将意味着中心城市日常通勤,越野旅行和办公空间的需求将大大减少。

要达到新的平衡,不仅需要退出和重新利用目前在石油,旅游和酒店业中使用的资源,还需要降低各种商业和住宅物业所能赚到的租金。我们说这有两个原因。首先,远离市中心的廉价房产将对不再需要靠近市中心的家庭和企业更具吸引力。其次,将商业房地产转换为市中心的新用途将重新配置不断扩展的大都市地区的租金和房价。

国会和美联储着重于为受灾最严重的行业的公司准备救济方案,但宽容不是宽恕。每个人都不能同时补贴每个人。干预官员决定的代际成本现在也无法永远转移。

让我们特别担心的是,缺乏计划退出和合理化美联储信贷分配计划的方式,以加快向可行的新平衡的过渡。显然,开发和分配有效的疫苗和疗法所需的时间越长,未付的信用卡债务,房租,抵押贷款付款和其他账单的数量就越大。例如,当前部分暂停执行赎回权和驱逐权是一项政策,其长期影响是使担心的家庭,房东和抵押贷款投资者积压的积压,最终将不得不解决未付的索偿要求。联邦政府的救助计划中缺少的是一项旨在加快租金和入住率调整过程的努力。

例如,每个人都知道,取消抵押品赎回权,驱逐和向新租户转让财产的过程将产生巨大的过渡成本。为了将这些成本降到最低,我们需要投资有效的政策,以确保在任何有效的时间和地点都将人员和资源保持在适当的位置。关闭受欢迎的餐厅,只是用不同的名字或新的员工或多或少地提供相同的美食来重新营业,这是没有效率的。批发空荡荡的公寓楼,并从几个街区外的流离失所的租户中重新装满住房,也是没有意义的。

我们回想起常识性的建议,那就是没人能从萝卜中获取血液。如果“正义”系统的概念具有任何意义,则必须扩大有效的工具,以打破租赁并在租户和房东之间以及贷方和借款人之间分配机会成本损失,以重新设定已成为经济体的条件为目标。范围内的不可执行的合同网络。

显然,政府应该寻找扩大,重新设计和重新设定其破产,小额钱债和租金法院的方法。我们不能把一切都留给美联储。应在法学院和各级政府中开展计划,以设计和配备由病毒驱动的系统,以识别并切实重新设定已无法履行的合同义务的条款。

图1

分配给美联储的危机驱动计划的名称

主要交易商信贷工具PDCF

定期资产支持证券贷款工具TALF

货币市场共同基金流动资金融资工具

薪资保护计划流动性融资PPPLF

初级货币市场基金PMCCF

二级市场商业信贷基金

商业票据融资设施CPFF

大街新贷款基金MSNLF

大街优先贷款基金MSPLF

主街扩展贷款工具MSELF

市政流动性融资工具

中央银行流动性互换CBLS

资料来源:戴维斯·波尔克(Davis Polk)网站的Robert A. Eisenbeis编译

资料来源:美联储H4.1每周发布。 注意:美联储6月19日报告的有关贷款计划的新数据表明,使用净资产水平高估了这些计划的影响。图2中的许多数据代表国库资金投入,而不是实际贷款。

分享您的观点