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危机后世界的货币政策:超越泰勒统治


我们了解应急贷款,但我们缺少的是宏观经济框架,以指导稳定政策的新规则

以下是博客形式,我在Mercatus会议上发表了9月7日的谈话的物质, “危机后世界的货币政策规则。

“规则与自由裁量权”是一个艰难的多年生货币政策辩论,追溯到第19世纪的债务和反钢笔之间最早的辩论,到19世纪的货币学校与银行学校,到20世纪的货币主义者与凯恩斯主义者。据我关说,这场辩论的原因是,它基本上是关于当前的事态是否需要 更多的纪律或更多弹性。货币系统随时间变化,因此有时一方是对的,有时是另一方。此外,系统的多个部分很少同步,以便在一个部分(或区域)中需要的是与其他地方所需的相同。

从这个角度来看,亨利西蒙斯,在他着名的1936年” 规则与当局”,我们通过将这种多年生货币辩论覆盖到他自己的最新辩论中的所有矛盾:经济学与政治,自由主义与社会主义,法治与任意权威,自由与暴政自由。在西蒙斯之后 ’叠加,如果仅用于不同的时间或不同的地方,则不再可能考虑相反位置的可能美德。一边是对的,另一方是错的,在道德和原则的理由上,没有辩论的空间,你和我们在一起或反对我们吗?

在这里,我们可能在弗里德曼之间的远见辩论中找到了如此多的热量的原因’S 3%的金钱增长规则,以及对反周期财政政策的凯恩斯倡导。在这里,我们也可能在此辩论中找到了这么少的原因,至少在当时。凭借历史距离的好处,也许我们可以远离意识形态覆盖物,并检查下面的分析物质。

从某种意义上说,核心问题是关于宏观经济波动的正确框架是什么,钱壳 - 或危险的新外凯恩斯进口-C + i简而言之,+ g = y。如果前者是正确的,那么货币增长规则就会产生了很大的意义,作为信用摇摆的一种锚,在向上的路上抑制繁荣,阻碍崩溃。但如果后者是正确的,那么货币增长规则是危险的废话,因为在上升的方式和下降的方式是与总需求摆动的直接财政抵制。 (当然还有第三选择, 槟榔’钱流动方法,但是,在我遗憾的是,在DIN中还有一个或多或少丢失了。)

在这种加热辩论的背景下,泰勒统治的巨大吸引力是,它设法在规则界限中建立了凯恩斯人的案例,从而占据了西蒙斯’思想高地,但显然是凯恩斯人的内容。泰勒开始了,值得回顾,只要通过注意到经验,尽管所有关于自由裁量权的谈判,但货币政策已经似乎遵循某种规则,这不是一个不断的金钱增长规则。欧文费舍尔建议,留给自己的设备,市场通过提高名义利率来弥补预期的通货膨胀率。泰勒建议通过提高率,留给自己的设备,留给自己的设备,通过提高率,通过提高率,并考虑到经济在低于产能下降低利率来考虑总活动水平。所以辩论转移,不再“规则与自由裁量权”但现在金钱增长规则与泰勒规则,或其他一些规则。

众所周知,泰勒统治赢得了这种辩论,但关键论点并非分析但实证,金钱增长规则所取得的金钱需求的实证下降。中央银行没有遵循金钱增长规则,但回想起来似乎是一件好事。他们已经跟随了一个不同的规则,这也看起来像是一件好事,因为在实践中,它似乎正在提供良好的经济结果。用货币供应/需求框架,并与泰勒统治,最终嵌入新的凯恩斯DSGE正统。

从金钱视角来看,这一历史转变可以理解为对流动性供应中的制度发展的反应。直接的战后时期是一个系统 货币流动性,当每个人包括银行包括齐全时,与政府纸上贴在价格上;仅仅通过转让货币流动性的持股,赤字代理商立即解决了盈余代理人。在这种环境中,金钱增长规则取得了一定的意义。然而,随着时间的推移,随着战时商店花了,我们转移到一个系统 资金流动性;现在,赤字代理商通过借贷,最常通过金融中介而定于盈余代理人(在保证金上)。在这种环境下,利率规则更有意义。

What about today?

从金钱视角来看,货币政策的基本杠杆源来自中央银行在付款系统中的核心作用。在货币流动性制度中,中心地位被视为对发布最终付款手段的控制。在一个资金流动性制度中,同样的中心地位被视为对隔夜借款价格的控制,即延迟的价格“day of reckoning”。但今天,可以说,我们生活在一个 市场流动性 系统;赤字代理商通过销售资产,最常见的是通过使用它作为借款的抵押品来解决剩余代理商。在这种环境中,利率规则可能不再是正确的规则。

你可能会问,“你确定我们住在市场流动性系统吗?”也许这是在金融危机之前所以,但今天也许不是这样。在无担保和担保信贷中,银行间市场基本上被关闭,流动性覆盖率似乎旨在将我们返回到货币流动性的直接战后系统。让我们的脚趾简单地进入市场流动性水中,我们发现它太热了,自以来一直撤退到凉爽的池,一路走回直接的战后货币流动性系统。

I answer, “也许是这样的,但也许不是。”也许当前问题是我们没有正确的货币规则,以确保新的流动性系统稳定运行。还记得20世纪70年代的动荡,货币主义金钱增长规则与凯恩斯·利率规则之间的内部期间吗?可能我们现在居住在这样的一个中间。为了更简单的过去,我们需要与项目进行联系 设计弹性货币政策框架 对于复杂的未来。

就我所能看到,一件可能的新框架已经到位,紧急贷款框架。我们在危机中学到的是,在勇敢的新世界的市场流动资金中央银行被召开担任 最近度假村的经销商不仅仅是借贷者的贷款人。我们学到了很多关于实际做的事情:支持市场不是机构,外面蔓延不在蔓延内,流动性而不是偿付能力,核心而不是周边。我们也开始建立制度框架来全球,而不仅仅是当地 - 我谈到了 中央银行流动性互换系统,售价50 bp,远离有覆盖的兴趣平价。

我们了解应急贷款,但我们缺少的是宏观经济框架,以指导稳定政策的新规则。在mv = py之后,我们得到了c + i + g = y。今天,我们感觉我们的方式超越了C + I + G = y,所以也超出了泰勒规则。也许是时候回顾槟榔岛,重建他的现代世界的货币流动方法?那’s where I’m placing my bet.

从货币流程的角度来看,逻辑上只有三个资金来源,即发现自己在商品和服务账户上的赤字。他们可以伪装(花钱余额),借用或出售一些资产。在上面的论据中,我建议战后的机构发展遵循了一个课程强调第一次追悔,然后借用,然后卖,即货币流动性,然后是资金流动性,然后是市场流动性。这三个现在都在剧中,但新的是市场流动性。那’是在全球金融危机中破坏的那个,这’我们需要修复的人,以便将系统再次工作。

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