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迅速的货币供应增长不会引起通货膨胀


政府债务的快速增长,利率下降或央行资产负债表的快速增长

米尔顿弗里德曼着名的“通货膨胀始终是一个货币现象。” 随着资金供应的大规模增长,以应对巨大的经济衰退,货币经济学家和金融评论员一直在等待—and waiting—并等待通货膨胀出现。

2009年,代表保罗瑞安警告说 “通货膨胀的迫在眉睫的影子”,他预测的是美联储注入“货币刺激进入经济的巨大刺激”的后果。  In 2011, historian niall ferguson. 声称“是的人,双数通胀回归”责备美联储的“三倍”增加金钱基地。  In 2014, 亿万富翁保罗歌手 说他知道通货膨胀高于“伦敦,曼哈顿,阿斯彭和东汉普顿房地产价格以及高端艺术价格”的数据。”

保罗克鲁格曼将这些索赔标记为部分 “通胀崇拜”. 为了公平,传统的货币经济学(和经济学家)将争辩说,所有其他平等的,货币供应的大幅增加将导致通货膨胀。  但是,我们还没有看到,即使与美联储的历史行为一样,主要是因为在衰退巨大后的总需求仍然如此之低,而且由于有助于触发经济衰退的大规模债务积累正在努力工作。

但是,伟大经济衰退的后果是一个特殊情况,这意味着传统的货币理论大部分时间仍然是正确的? 我们在这里展示了理查德含糊不清,一个成功的银行业主管和投资者以及债务和通货膨胀学者的有趣分析。 这项研究是更大项目的一部分 债务经济学 强调私人债务积累的风险。 这个具体的历史研究看着不同国家的47例迅速的货币增长,并发现它与通货膨胀爆发无关。 作者对他的调查结果邀请评论和辩论,我们在这里展示了他的研究,希望促进进一步讨论。

货币主义理论,在20世纪80年代和几十年中占据了经济思考,持续的是,迅速的货币供给增长是通货膨胀的原因。 然而,该理论未能实际测试可用证据。 在我们对47个国家的评论中,一般从1960年前进,我们发现更多的是往往的通货膨胀 不是 遵循迅速的货币供应增长,与此相反,当它尚未以速度供应增长之前常见时,频繁发生了高通货膨胀。

本文的目的是介绍这些调查结果并征求有关我们的数据,方法和结论的反馈。

为了分析问题,我们制定了一个47个国家的数据库,共同构成了全球GDP的91%,并研究了快速货币供应增长的每一集,看看它是否是高通货膨胀。在大多数情况下,它不是。事实上,相反是真的 —在高货币供应增长之前,不需要大量的高通胀案例。这47个国家在GDP衡量的最大70个最大经济体中的所有等级都有排名,并包括前20个国家中的每一个。如果一个国家没有包括,那是因为我们无法在该国上获得足够的历史数据集。

有几个理由更好地了解通货膨胀的原因。目前,日本,欧洲和其他地方的中央银行正在努力参加适度更高的通货膨胀水平,以避开对通缩的漂移,并在相信它将增加工作和经济增长。此外,公共和私人债务的比例与GDP相比,一些政策制定者开始反思潜在的潜在路径,通货膨胀是这样的一条道路。最后,许多国家正在努力适度的通货膨胀水平,被认为太高。对于这些国家而言,对通货膨胀机制的更深入了解是重要的。

我们以下列方式构建了分析。我们以三种方式测试了三种不同货币增长的不同定义:

一,作为五年期间金钱供应(M2)与国内生产总值(GDP)的比例为20个百分点;

二,在五年期间为M2的60%均别较高;

三个,为期五年的标称增长为200%。 (我们指的是任何如此快速增加的时间,作为“繁荣”)

然后我们以两种方式定义了高通货膨胀:

一,作为连续三年的通货膨胀率为5%或更多(使用消费者价格指数或CPI);

二,作为连续五年的通货膨胀率为5%或更多的时期。

这产生了我们测试的六种可能的情况:

情况1。 M2增加20%至GDP,然后是3年的通货膨胀。

案例2。 M2增加20%至GDP,然后是5年的通货膨胀。

案例3。 标称M2的增长60%,后跟3年的5%通胀。

案例4。 标称M2的增长60%,然后是5年的通胀率。

案例5。 标称M2 200%的增长,后跟3年为5%的通货膨胀。

案例6。 标称M2 200%的增长,后跟5年的通货膨胀。

对于这六种案件中的每一个,我们审查了所有47个国家的数据,以了解膨胀率高的次数高达M2的增长,以及出现的高通胀次数未在高M2生长之前。如果在通胀期间的高M2生长期或随着高通货膨胀的开始,那么如果高M2的生长期,我们认为高膨胀的高膨胀率为较高的膨胀。因此,例如,如果从1960年到1967年记录了一段高的M2增长,我们认为如果在1960年至1968年的任何时候开始,我们认为它已经引发了一段高通胀的时期。

我们发现,这六种病例中的任何一个都不是膨胀的可靠预测因素。

我们的结果如下(见图1)。

在案例1中,有54个实例,其中M2至GDP生长在五年内至少为20个百分点。其中只有其中只有三年的高通货膨胀,51个不是。相比之下,49例高通胀实例未见于高M2生长。

在54例的情况下,在5岁的情况下,在5年内的54个实例中,只有一个人在五年内占下一点,然后只有一个人的高通胀期。 53不是。相比之下,存在37例高充气的实例,其未见于高M2生长。

案例3和4,其中高M2生长定义为5年的60%的标称生长,产生的态度有点较为阳性的效果,因为它们更高的通胀实例,并且在这种水平的M2生长中未出现的高通胀情况更少。然而,这些结果仍然很短暂,这可能被视为因果或预测,因为仍然仍然没有导致高通货膨胀的案例。在案例3中, 我们发现25个实例,其中60%标称M2增长LED 连续三年的时间为5%或更多的通货膨胀25次。但是,我们发现了43个实例,在那里它不会导致通货膨胀水平。而且,我们发现了 通货膨胀发生了六次,但不是这种级别的 M2增长。在4例中,在五年内,高M2的生长也定义为M2的60%,但通货膨胀定义为连续五年或更高的通货膨胀。在这种情况下,高M2增长导致了22次的高通货膨胀 并没有导致高通货膨胀46次。当这种类型的M2繁荣不前所以而发生高通胀八次。 [1]

案例5和6强调了快速M2增长和高通胀之间缺乏因果关系,因为当我们在五年内将标称M2增长的阈值增加到5岁至200%到200%到200%,所以甚至高通货膨胀比在3和4例中不太频繁。 当然,如果高M2增长导致高通胀,那么就会期望的是相反的。

在5岁的情况下,在五年内将高M2增长率定义为200%的标称增长,并且高通胀连续三年或更高的通货膨胀。在30个这样的M2繁荣中,只有七个导致高通胀,23个没有。相比之下,45例高通胀实例未见于高M2生长。

在案例6中,我们在五年内定义高M2增长为200%的标称增长,并且高通胀为连续五年或更高的通货膨胀。在30个这样的M2繁荣中,只有七个导致高通胀,23个没有。相比之下,有30例高通胀实例未见于高M2生长。

图1:快速货币供应增长

高通胀 - 5年的通货膨胀率超过5%,膨胀3年以上5%

3Y 5% (90个高通胀案例,38无数据)

5Y 5%(65例高通胀案件,27个无数据)

20%到GDP

Case 1

Case 2

总M2繁荣

54

总M2繁荣

54

导致高通货膨胀(每位案例)

3

导致高通货膨胀(每位案例)

1

导致通货膨胀高(总计)

3

导致通货膨胀高(总计)

1

没有导致高通货膨胀

51

没有导致高通货膨胀

53

未在M2繁荣之上

49

未在M2繁荣之上

37

60%名义

Case 3

Case 4

总M2繁荣

68

总M2繁荣

68

导致高通货膨胀(每位案例)

25

导致高通货膨胀(每位案例)

22

导致通货膨胀高(总计)

48

导致通货膨胀高(总计)

30

没有导致高通货膨胀

43

没有导致高通货膨胀

46

未在M2繁荣之上

6

未在M2繁荣之上

8

200%名义

Case 5

Case 6

总M2繁荣

30

总M2繁荣

30

导致高通货膨胀(每位案例)

7

导致高通货膨胀(每位案例)

7

导致通货膨胀高(总计)

9

导致通货膨胀高(总计)

8

没有导致高通货膨胀

23

没有导致高通货膨胀

23

未在M2繁荣之上

45

未在M2繁荣之上

30

导致高通货膨胀(总计) - 由M2繁荣导致的通货膨胀案件总数(一个繁荣可能导致超过1个高通胀情况)

导致高通货膨胀(每隔实例) - 导致任何高通胀箱的M2繁荣时期的数量

请注意3Y 5%名义案件,有2个实例,数据没有完全完成,但仍然导致通胀高;它不计入20%至GDP。 

当我们将测试用例分成大型,中等或小国家时,这些结果并没有显着变化。例如,当我们仅在通过GDP而不是我们的数据库中的整个47个国家测量的前10个国家时,结果类似。在5年内M2增长至少为20个百分点的15个实例中,只有一个是高通胀的时期,而14则不是。 然而,11例高通胀实例未见于这种高级M2的生长。

在五年中标称M2增长至少为60%的12个实例中,六个六次膨胀期间,六个是六个。 相比之下,存在两种高通胀的情况下,未在这种水平的高M2生长之前。在五年中标称M2增长至少为200%的五个情况下,两种情况之后是高通货膨胀的时期,而三个则不是。 相比之下,有10例高通胀实例未见于这种高级M2的生长

这些结果均违背货币主义理论建议的。我们的调查结果导致我们询问快速资金供应增长至少会导致适度的通货膨胀。要分析这一点,我们将中等通胀定义为连续五年的CPI增加2%或更高(当然,还包括高通货膨胀的案例,但本文的目的是简单地标记为“中等”)。这产生以下结果:

  • 在54个案例7的情况下,在5年内的M2到GDP生长至少为20个百分点,八个后,其次是一段时间的通胀,46个不是。相比之下,存在27例中等膨胀的情况,所述中等膨胀的情况未在高M2生长之前。 
  • 在案例8的情况下,在五年的标称M2生长至少为60%的情况下,十七次,随后是中等通胀的时期,五十一又没有,但是有十四个中等通胀的情况下不前所述这种高m2水平的增长。
  • 在案例9中,在五年中标称M2生长至少为200%的30个案例中,四个次次通胀时期,而且二十六岁没有,然而,32例不足的通胀情况这种高M2的生长水平

图2:快速货币供应增长

适度通货膨胀 - 5年的通货膨胀率超过2%

5Y 2% (84中等通胀案例,48无数据)

20%到GDP

Case 7

总M2繁荣

54

导致高通货膨胀(每位案例)

8

导致通货膨胀高(总计)

8

没有导致高通货膨胀

46

未在M2繁荣之上

28

60%名义

Case 8

总M2繁荣

68

导致高通货膨胀(每位案例)

17

导致通货膨胀高(总计)

22

没有导致高通货膨胀

51

未在M2繁荣之上

14

200%名义

Case 9

总M2繁荣

30

导致高通货膨胀(每位案例)

4

导致通货膨胀高(总计)

4

没有导致高通货膨胀

26

未在M2繁荣之上

32

因此,我们可以发现没有证据表明速金供应增长的速度甚至适中通胀。

可以看到支持我们的研究结果的细节  http://privatedebtproject.org/inflation-data.php 此外,可以在www.debt-economics.org/review-data.php上找到有问题的每个47个国家中的每一个的更强大的数据集。这些电子表格中的数据在很大程度上是数据汇编,可以从国际结算银行,美联储,世界银行,院士和国际货币基金组织等资源中易于获得。

我们尝试了对每个因素的许多变化没有显示,并且始终以相似的结果出现。例如,在一种情况下,我们对快速货币供应增长的定义是五年来M2的标称增长2400%。在另一种情况下,我们在五年内定义了迅速的货币供应增长为45%的“真实”增长。我们还使用多种略微不同的定义,或者晚期通胀如何相对于高M2增长开始被视为高于M2增长。在这些替代情况中的每一个中,结果都是相似的—高通货膨胀很少遵循高货的供应增长,相比之下,在不需要高金钱供应增长之前,通常会发生高通胀。我们只使用和计数我们拥有所有数据的情况,当然,在某些时期我们没有完整的数据。总体而言,我们的54个高M2增长中的每种情况下都有通货膨胀数据;但是,对于如上定义的65个高通胀实例,我们只有39个的M2数据。   

政府高政府 - 债务增长,利率下降,中央银行资产负债表增长

虽然比金钱供给增长往往较少讨论,但经济评论员也经常提及高速迅速的政府债务增长作为通货膨胀的原因。当中央银行在购买政府债务或银行贷款方面处于积极活动时,最近的变体就是如此—什么通常称为量化宽松—凭借高资产负债表生长。 一些经济学家认为这也会带来通货膨胀。有些人还建议利率迅速下降或低通胀原因。我们测试了所有三个理论。

我们遵循上面使用的方法评估快速政府债务增长是否导致通货膨胀。我们通过两种方式确定了一段快速的政府债务增长。一个人在五年期间将其定义为政府债务的20%百分点,第二期是在五年期间将其定义为200%的政府债务增长中的200%。我们将高通胀定义为连续五年的通货膨胀率为5%或更多。然后,我们审查了每个国家的数据,以了解通胀高度遵循的政府债务增长,以及迅速债务增长的债券出现了多少次较高的通货膨胀率。

我们对政府债务的结果如下。

在47个实例的情况下,政府债务增长至少在五年内至少增加20个百分点,六次持续高通胀,而41则不是。 相比之下,有25个高通胀情况,而不是这种迅速的政府债务增长。  

在第85件情况下,名义政府债务至少为60%的85个实例,17名导致通货膨胀高,68岁没有。公共债务繁荣期间没有9例高通胀。

在40个实例中,标称政府债务增长至少为5岁的40个实例,八个持续期间的通货膨胀期限; 32不是。有23例高通胀情况,未在这种高度政府债务增长级别之前。

图3:快速公共债务增长

5Y,5%(65例通胀案例,34没有数据)

20%到GDP

案例10.

公共债务总繁荣

47

导致高通货膨胀(每位案例)

6

导致通货膨胀高(总计)

6

没有导致高通货膨胀

41

不在公共债务繁荣之上

25

60%名义

案例11.

公共债务总繁荣

85

导致高通货膨胀(每位案例)

17

导致通货膨胀高(总计)

22

没有导致高通货膨胀

68

不在公共债务繁荣之上

9

200%名义

案例12.

公共债务总繁荣

40

导致高通货膨胀(每位案例)

8

导致通货膨胀高(总计)

8

没有导致高通货膨胀

32

不在公共债务繁荣之上

23

速度迅速下降

我们还遵循这种方法,评估利率下降是否导致通货膨胀。具体而言,我们将利率下降的期限定义为下一年的五年期下降率下降的五个百分点。所用的率是现行的市场贷款利率,或者,如果数据不可用,我们使用政府债务率,通常是政府国库券率(不到一年的成熟)。再次,我们将高通货膨胀定义为连续五年的通货膨胀率为5%或更多。然后,我们审查了每个国家的数据,以了解利率下降的高通货膨胀率有多少次,以及利率下降之前未发生的通货膨胀率多倍。

我们的结果如下。在70个实例中,在任何连续的五年期间的率下降五个百分点或更多的情况下,四个是高通胀的时期; 66没有。有17个高通胀情况,未在这种率下降之前。

我们还看着5年的实际利率下降三个百分点或更多。在115个中,此类案件中的115个,11导致通胀高,104岁没有。有17个实例在没有前期的实际利率下降。

中央银行

为我们对中央银行资产负债表的增长分析的数据并不像大型中央银行相对较少的那样大。在这里,我们只采用了五大中央银行,即美联储,欧洲央行,中国人民银行,日本银行以及英格兰银行,并返回1915年,1999年,2002年的资产负债表数据1999年和1706年。我们注意到,在五年期间,我们的资产负债表增长超过10个百分点的GDP。在七种这样的事件中,没有高通胀。有六种高通胀情况,未在这种增加水平之前。

我们还指出,名义中央银行总资产在五年内增长了100%。在12个这样的事件中,一个导致高通货膨胀,10没有,我们没有一个发生的通货膨胀数据。 有五种高通胀情况,未在标称资产中的这种增长水平之前。

我们邀请读者分析我们在上述网站中提出的工作。

我们欢迎对我们分析进行修改的任何意见,观察或建议。任何此类评论都可以发送给作者 [电子邮件 protected].

含义

如果我们的观察结果,有几种影响。 与这些最相关的似乎是中央银行对通胀的目前的努力不太可能是成功的。

中央银行有一件事是正确的:即,在他们看来,贷款增长的强劲增长将增加经济增长;毕竟,私人贷款增长是GDP增长的核心决定因素。但在大多数情况下,货币政策对贷款增长的影响相对较低,借款人的实际需求落后于实际需求(其部分是如何利用他们是如何利用,因此他们的债务更多债务),贷方的信贷政策,以及贷方的信贷政策,以及这些贷方的资本要求。

这叶未解答了导致通货膨胀的问题?当然有一个关于这个主题的巨大文学。 我们的评论表明,在不欠发达国家的情况下,通货膨胀更频繁地出现,而个性案件的原因变化但通常包括供需之间不平衡的因素,包括一方面的供应冲击和对方的私人信贷诱导的需求;货币汇率,这可能导致通货膨胀进口;与国家的政治和政治稳定有关的考虑因素。我谈到了通货膨胀对债务的特殊作用,在一篇关于私营债务的文章中取消偏见 民主杂志。作为我们对这些宏观经济问题的整体工作的生长,我们现在正在制定通货膨胀原因的观点,包括各种宏观经济因素。然而,鉴于本条上提出的通货膨胀的结论在传统的经济思维之外,我们有兴趣接收对这些观察的反馈,以便我们进一步改进我们的思想。

结论

基于我们对各国的审查,共同构成了世界GDP的91%,我们建议高通货膨胀不经常遵循迅速的货币供应增长,与此同时,往往发生高通胀时,往往发生了高通货膨胀,当时它尚未迅速供应增长。美国经济可能会在来年体验到通货膨胀的一些增加,但如果它确实如此,它可能是由于货币政策以外的因素。

我欢迎任何和所有反馈,并期待您的意见。

脚注

[1] 虽然大多数M2繁荣定义为5年来的60%或更多的名义增长相对较短,但有一个数字持续很长一段时间。例如,在中国,这样的一段时间已从1982年持续到现在。在此期间,在1987年至1989年和1992年至1996年,通胀连续三年或更长时间的通货膨胀率超过五个百分点。为了我们的目的,我们只计算了在快速M2增长后的一个高通胀实例的一个例子,而且被计算在标有标记的线上的图表1中的方式“导致高通货膨胀(每种情况)”。为分析师审查我们的工作,我们还显示了高通货膨胀期的总数—即使他们发生在同一个M2繁荣中—标有标有“的线路导致高通货膨胀(总计)”。

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