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Twisting in the Wind


在等待talf

Bernanke did 他所能的一切 上周,缺乏QE3扩大的美联储’S资产负债表,但显然市场预期更多。习惯的生物,市场上的资产负债表已经确定了自雷曼以来的全球繁重的举措,而不是在平衡现在的资产负债表上,即联合宣布的其他中央银行 无限美元贷款 上周,特别是 ECB.

伯南克将出售4000亿美元的财政票据(<3年成熟)并购买同等数额的国债(预期成熟期),实际上是利率互换。他还将重新投资于当前抵押贷款支持证券的主要支付,以额外的MB而不是国债,从而维持而不是缩小美联储’S信用交换位置。

大笔资金,但在更大的事情方面没有大量的大量。它不是国库券,而是外围欧洲债券(以及持有这些债券的银行)需要帮助。

盖特纳上周在欧洲敦促欧洲版美联储’S术语资产支持贷款设施(TALF)。这个想法是利用440亿欧元的欧洲金融稳定设施(EFSF)的能力直接购买主权债务,而是为了保证私人投资者将愿意自己购买。另一个想法是利用欧洲央行的无限资产负债表,以赋予他们在此时欧洲金钱市场的有点不稳定的欧洲货币市场所需的钱。

这或多或少是与两年前最初提出的盖特纳和美联储在美国抵押贷款支持证券中提出的相同策略。但它没有’工作,所以美联储伤口彻底购买了MBS;该操作现在称为QE1。我的消息人士告诉我Talf没有的原因’T致力于其承诺必须根据美国风格抵押贷款的并发症,但这些并发症可能是主权债券中的不存在。也许Talf可以在欧洲工作?

考虑到EFSF资源不足,欧洲央行已经购买了外围债券,并在压力下购买了更多。即使它乘以efsf的资源,欧洲滑石将占据这种压力,因为它为意大利和/或西班牙提供了几折的efsf的资源。 (如果EFSF占用了20%的第一失败曝光,那么多个将是五个。)欧洲央行将不再接触到信贷风险(毫无疑问是一个欢迎发展),但其资产负债表将扩大到其当前规模的倍数(可能不是那么欢迎)。

这一切思考什么?

首先要说的是,这些措施解决了流动性问题,并在偿付能力问题上进行平底船。据我所知,足够公平,因为这场危机应该教导我们是流动性杀死你的快速,溶剂。毫无疑问,潜在的问题是一个持有这些主权债务的一些银行的一些主权的破产,因此也是银行的一些债权人。这将会发挥出来,越快越好。但同时怀疑它究竟究竟是如何冻结市场,这就是立即的问题。

记住四年前开始的慢动作火车残骸。直到2008年3月,以及熊架,美联储的崩溃’主要响应只是将美联储资金率降低到5%至2%。之后,政策转移到最后一个度假胜地的经典贷方,其中美联储销售其持有财政证券,并借出了对符合符合条件的抵押品类别的需EREDY交易对手的收集。那’在雷曼的前夕,埃德的地方,欧洲央行今天是欧洲央行的地方。

在雷曼,美联储之后’第一个行动本质上是通过为贷方和借款人提供自己的资产负债表来阻止批发货币市场。这是初始资产负债表扩张的起源。在某种干预的方式可以被视为雷德曼贷款人的延伸,现在是借钱而不是资产销售的融资贷款。根据发生的事情,我更愿意将其视为一种新的干预,最后的度假胜地经销商,其中艾滋病效果发布了批发货币市场的出价,并在其余的余额上吸收了所得订单流量床单。

这类货币市场经销商在欧洲央行的视野中已经在欧洲央行,因为一些贷方正在转移他们的存款,一些借款人正在寻求替代资金来源。以一种方式欧洲央行’S任务比美联储更容易’S是,由于全球资金市场主要是美元市场而不是欧元市场。但欧洲央行必须准备,以防欧元资助危机转化为一美元的资金危机;这就是美元资助承诺的全部内容。

从这个角度来看,欧元滑石看起来只不过是最后手段的货币市场经销商的延伸。基本上,欧洲央行为主权债务购买者提供融资,并通过提供自己的金钱负债提高资金,首先欧元,但也许最终也是美元。

但是,使其工作的关键是EFSF的担保,该担保旨在为主权债务的价格进行地板。在这里,我认为我们必须看到拟议的塔卢而不是欧洲央行的延伸’S债券购买计划,这是资本市场上次度假村的经销商。信用风险将转移到EFSF的资产负债表中,但资金来自欧洲央行。债券可以名义上坐在私人投资者的资产负债表上,但风险和资金都在公共部门的资产负债表上。一世’D称之为最后的手段经销商’t you?

在上文中,我到目前为止一直专注于欧洲央行,并留下了这一角色 英格兰银行瑞士国家银行少得多,日本银行,更不用说 IMF, 或者 巴西, 或者 中国, 或者…。我们正面临着全球危机,在我们完成之前,每个人都将被扫除。

To be continued…

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