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不稳定的资本流动威胁新兴经济体


不仅仅是土耳其——从印度到印度尼西亚,外部金融负债是迫在眉睫的威胁

过去几周,土耳其的金融危机成为国际头条新闻。土耳其里拉兑美元一度下跌 30%[1] 在以美元计价的巨额外债压力下,经济面临削减和裁员的风险。

自 2003 年以来,由于金融资本持续流入而出现巨额经常账户赤字,该国将自己置于弱势的战略金融地位。这种策略现在似乎处于严重危险之中。

自 7 月下旬以来里拉的下跌伴随着南非和阿根廷的货币下跌 9%。从长远来看,包括印度在内的其他主要新兴经济体是否会面临类似风险仍不清楚。

本研究简报重新审视了国际资本流动的不稳定性问题,特别是证券投资和其他投资。在这里,我们排除了与其他资金流动相比相对稳定的外国直接投资 (FDI),因为它通常代表对外国经济资产的大规模长期投资。

储备以美元等占主导地位的外币持有,正是为了抵消投资组合和其他投资的周期性快速流出或不断扩大的经常账户赤字。

资金流动的重要性日益增加

从历史上看,外国直接投资和金融投资的重要性一直在上升。我们使用来自 CAM(Cambridge-Alphametrics 模型)的数据来比较 1990 年至 2016 年期间出口、外国直接投资和金融资产的趋势增长率,以突出这一时期国际金融资产的快速增长(见 图1).

1990 年至 2016 年期间,商品和服务出口仅适度增长,从占世界 GDP 的 19% 上升到 27%——事实上,相对于近年来的 GDP,已经下降。 FDI 增长更为稳定和显着,从 1990 年占世界 GDP 的 12% 跃升至 2016 年的 56%——后者是历史最高水平。

但投资组合和其他投资和储备加在一起,增幅最大。 1990 年,它们占世界 GDP 的 50%,到 2016 年,它们翻了一番多,达到 116%。然而,与 2007 年全球金融危机爆发前的 134% 相比,这一水平仍略有下降。

图 1. 出口、外国直接投资和其他金融资产的趋势 (1990-2016)

资料来源:WD 数据库 11.1

新兴经济体的外部金融负债

土耳其等主要新兴经济体一直是从发达经济体金融中心(如美国、英国和欧洲)流向发展中国家的资金的主要接受者。 表格1 强调了包括土耳其在内的八个主要新兴经济体由此产生的金融负债。除南非外,这些经济体均跻身世界前 20 大经济体之列。

表 1:外部金融负债

主要新兴经济体(占外部金融资产的百分比)

主要新兴经济体

金融资产百分比

2012-2016

金融资产百分比

2022-2026

巴西

152

167

中国

33

57

印度

154

355

印度尼西亚

191

119

墨西哥

150

129

俄罗斯

67

66

南非

100

157

火鸡

243

290

            注:金融资产包括储备,但不包括 FDI

该表显示,在 2012-2016 年期间,土耳其的对外金融负债总额平均占其对外金融资产总额的 243%——在我们八个主要新兴经济体中负债水平最高。这一净头寸表明土耳其中央银行对该国的利率或总体货币政策几乎没有实际控制权。

巴西、印度、印度尼西亚和墨西哥发现自己处于类似的财务状况。巴西的外部金融负债与外部金融资产的比率为 152%,印度为 154%,印度尼西亚为 191%,墨西哥为 150%。相比之下,中国和俄罗斯的财务状况看起来都要强大得多。他们的比例相对较小,即中国为 33%,俄罗斯为 67%。

使用 CAM 宏观经济计量模型,我们还尝试预测 2022-2026 年的五年未来期间,我们的八个主要新兴经济体可能出现的这种净外部财务状况。如果我们根据这些预测来判断,那么巴西、印度、南非和土耳其的财务状况可能最为不利。

值得注意的是,土耳其预计将成为最糟糕的职位之一。其对外金融负债与对外金融资产的比率预计将从已经很高的 243% 上升到更高的 290%。印度在没有出现重大增长放缓的情况下,预计将处于更糟糕的境地。其在 2022-2026 年的比率将为 355%,而 2012-2016 年的历史平均值为 154%。

南非未来的金融风险敞口也将恶化,在 2022-2026 年间升至 157%。最后,预计巴西在 2022-2026 年的这一比例仍将超过 150%。

相比之下,预计中国和俄罗斯都将保持相对较低的比率。幸运的是,预计印度尼西亚和墨西哥都将显着降低其比率,但仍将超过 100%。

结束语

土耳其当前的经济危机提醒我们,仍有大量主要新兴经济体高度依赖持续的资金流入来弥补其对外账户的缺口。 1997 年的亚洲金融危机、2007-8 年的全球金融危机以及随后影响主要新兴经济体的一系列不稳定因素也警告我们,投资者对富裕国家的这种“金融投资”仍然是发展中国家普遍存在的严重经济问题。

[1] 里拉7月底报0.20666美元,8月13日收盘时跌至最低点0.14269美元。

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